国产汽车 SUV细分行业龙头

长城汽车股份有限公司是我国SUV行业龙头,是极具经营质量的优秀民营车企。公司于2003年、2011年分别在香港H股和国内A股上市,截止2015年底公司资产总计719.1亿元。目前公司产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类,拥有四个整车生产基地,具备发动机变速器等核心零部件的自主配套能力。

公司是细分市场的龙头

SUV是目前公司的主要产品

16年3季度公司销售SUV 21.2万辆, SUV在公司销售车型中结构占比提升至88.3%。在暂不具备全方面能力的前提下,先成为细分行业龙头,打造品牌的做法,值得肯定!

主业突出,打造品牌

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2005年,公司为赛弗重新起名“哈弗” , 将其定义为“城市、跨界、混合SUV” 。2013年4月,公司实施了分品牌战略:“哈弗”品牌专注于生产专业SUV, 作为独立品牌在研发、生产、销售、服务、后市场等方面与公司全面剥离。

产品致胜,服务为先

公司产品在用户中获得了良好的口碑。在中国质量协会、全国用户委员会组织的2016年中国汽车行业用户满意度测评(CACSI)中,在10-15万A级SUV的细分市场中,公司的哈弗H6、长安汽车的CS75和上汽的MG GS都以77的满意度并列第一。公司2013年的顾客满意度为63分, 2014年为76分, 2015年为79分,满意度的提升体现了顾客对公司品牌和产品的认可和公司竞争力的提升。

核心零部件研发与新能源并进

公司具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。变速器方面,目前公司开发完成的变速器项目有5MT及其增扭项目、 6MT项目等项目,分别搭载于长城C30、长城M4、哈弗H2、哈弗H6等车型。公司目前拥有保定、天津两大变速器生产基地,合计年产量达50万台,同时正在筹备徐水生产基地。我国新能源汽车行业发展迅速, 公司积极布局新能源汽车及产业链。15年8月,公司拟募资120亿元用于新能源汽车、智能汽车以及关键零部件的研究开发,16年3月由于股价低于定增预案发行底价,公司终止定增,宣布继续以自有资金投入相关项目的建设。

公司营收稳步增长

公司毛利率较为稳定, 2015年公司毛利率为25.2%。 2015年,公司净利率为10.6%,较2014年同期有所下降与公司采取优惠促销策略有关, 2015年公司销售费用率较2014年同期提升0.4个百分点。

成本控制良好,主动降价抢占市场

研发助力成长

公司高度重视研发,近年公司研发支出持续增加,研发支出占营收比例除15年略有下滑外, 2011年至2014年持续上升。2011年至2015年公司研发支出逐年递增,截止2015年底,公司研发人员数量为15920人,占公司总人数比例为23.1%。专利方面,公司申请国内外专利总计5333项,授权专利3937项。

同时,公司加强与知名院校的合作,2015年,公司与清华大学、同济大学等多所高校在汽车发动机开发、试验分析与验证等方面开展合作。公司斥资50亿元打造的哈弗技术中心于2015年开始投入使用, 它是目前国内规模最大的整车研发技术中心。 新技术中心包括研发中心、试制中心、试验中心、造型中心和数据中心五大区域,可完成产品企划、造型规划、工程设计、产品试制及试验等完备的整车产品开发工作。此外, 2016年上半年,公司在日本成立的技术研发中心正式开业,这是公司汽车投入运营的第一个海外技术中心。

SUV支撑公司业绩

未来大概率维持高速发展

今年公司汽车销量稳健增长, 近几个月维持了很高的同比增速。2016年1-11月公司累计销售汽车92.4万辆,同比增长22.1%。根据月度数据,1-4月公司销量增长缓慢;4月份后公司销量增速回升,6-11月维持了很高的增速,其中7月和9月公司销量同比增速分别达到45.4%和48.9%,11月公司汽车销量达到12.9万辆,创下历史新高。

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盈利预测与估值

我们预计公司2017、2018 年整车销量 132.2万台、160.5 万台,公司单车价格已经超过9万元,随着WEY品牌的推出,随着WEY品牌的爬坡,我们认为公司的单车价格和毛利将继续上升。预测2016-2017年归母净利润为105亿港元、131亿元,分别同比增长31%和 24%,预计2016-2017年EPS为1.16、1.44元。

海外市场发展助力成长

2015年, 公司实现营业总收入760.3亿元,海外营业收入为14.6亿元,仅占总营收的1.9%。2015年营业额前五名的境外国家分别是智利、伊朗、阿尔及利亚、厄瓜多尔和秘鲁,主要集中在南美洲和中东等地区。

远期发展目标

发展目标

1)预计2020年销量目标为200万台;

2)长城的自动驾驶系统 i-pilot已经达到 NHTSA Level-3 的水平,预计2020年量产;

3)目前已经规划了40余款新产品;

4) F6/F6s 预计最终命名为全新 H6/H6s,2020年长城的目标是哈弗 H6 成为全球年销量第一的 SUV 车型(2016 年排名第四,在丰田 RAV4 和本田 CR-V 之后),小米赶超三星的故事可能在汽车行业重演。

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